亞洲多國央行加大衍生品干預以穩匯率，長期風險隱現

亞洲央行轉向衍生品工具以穩定貨幣
亞洲多國央行正日益依賴遠期外匯市場來管理本幣匯率。印度央行（RBI）的美元凈空頭遠期頭寸在去年12月達到創紀錄的680億美元，而印尼央行（BI）的凈空頭頭寸也升至196億美元，為2015年以來最高水平。

「這種做法本質上是將貨幣貶值壓力推遲，而非真正消除。同時，維持高外匯儲備能夠向市場傳遞信心。」——澳新銀行（ANZ）外匯策略師Dhiraj Nim

央行干預的方式已從傳統的即期市場交易轉向遠期市場，這一策略的優勢在於能夠降低干預成本，並避免直接減少外匯儲備。然而，這也意味着市場可能低估了未來的貶值風險，因為這些賣壓可能會在未來某一時刻集中爆發。

美歐政治風險加劇市場不確定性
美國總統特朗普的貿易政策對新興市場的影響尤為明顯。其近期關稅威脅使得亞洲國家貨幣對美元承壓，而特朗普政府對外匯市場的干預行為也加強了監管審查力度。

「當前的環境對匯率政策尤為敏感，美國對公平貿易和匯率操縱的關注使得各國央行難以進行大規模干預。」——美國銀行（BofA）外匯與利率策略聯合主管Claudio Piron

特朗普曾在其首個總統任期內將亞洲國家列為「匯率操縱國」，印度此前也被美國財政部列入觀察名單。因此，各國央行利用遠期市場干預的一大優勢便是減少外匯儲備的直接波動。

亞洲各國央行策略對比
除印度和印尼外，馬來西亞央行也積極使用貨幣遠期工具，其凈空頭頭寸在去年11月已達275億美元，比上一年增加約40億美元。另一方面，菲律賓央行則在逐步減少遠期市場的參与，其凈多頭頭寸僅剩8.74億美元。

市場近期的一次典型案例是2月11日，印度央行被懷疑在即期與遠期市場同時進行大規模干預，導致印度盧比單日上漲近1%，為2022年11月以來最大漲幅，迫使市場中的盧比空頭紛紛止損。

美元貶值提供喘息空間，但長期風險猶存
近期美元的走弱為各國央行提供了一定的緩衝。特朗普政府取消或推遲了對加拿大、哥倫比亞和墨西哥的部分關稅，令市場對其更大範圍的貿易威脅存疑。今年以來，美元指數已累計下跌1.6%，市場對於美聯儲未來降息的預期也在增強。

印度央行的新任行長Sanjay Malhotra似乎正在調整策略，減少在海外遠期市場的頭寸，而更多地通過國內市場操作來增強流動性。然而，由於遠期市場的干預手段具有較低成本、避免外儲直接減少等優勢，該策略仍可能繼續被廣泛使用。

「從央行的角度來看，使用遠期市場的好處遠大於壞處。但他們必須小心，不要累積過多的遠期頭寸，否則未來可能會帶來系統性風險。」——State Street Global Advisors高級投資經理Aaron Hurd

編輯觀點：
亞洲央行當前的外匯管理策略更多是權宜之計，而非長期解決方案。通過遠期市場干預的方式，央行在短期內維持了本幣的穩定，但貶值壓力並未真正消失，而是被推遲至未來某個時間點集中釋放。