中信建投期貨：流動性危機暫緩 貴金屬企穩回升

貴金屬：特朗普關稅政策給市場帶來的壓力被階段性消化，隔夜全球市場企穩，但特朗普聲稱將升級對中國報復性關稅的同時，暗示願意與其他國家進行一些談判，市場等待局勢進一步明朗。面臨關稅帶來的滯脹威脅，美聯儲陷入兩難困境，若加息抑制通脹，則將加劇衰退風險，若降息挽救經濟，則通脹風險上升，美聯儲目前僅能等待局勢進一步明朗再做行動，因此短期較難給與市場流動性支撐。總體來看，儘管短期市場企穩，但不確定性仍在高位，若無進一步流動性風險出現，貴金屬有望逐步回升。操作上，輕倉做多。滬金 2506 參考區間 700-730 元/克，滬銀 2506 參考區間 7500-7800 元/千克。


股指期貨：上一交易日，上證綜指跌 7.34%，深證成指跌 9.66%，創業板指跌 12.50%，科創 50 跌 9.22%，滬深 300 跌 7.05%，上證 50 跌 5.46%，中證 500 跌 9.55%，中證 1000 跌 11.39%。兩市成交額為15877.99 億元，較前一交易日增加約 4501.79 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：農林牧漁(-2.14%)，食品飲料(-4.48%)，銀行(-4.67%)。表現最差的行業分別為：計算機(-12.55%)，機械設備(-12.19%)，電力設備(-12.12%)。基差方面，IF、IH、IC 基差均大幅走強，IM 基差大幅走弱。IH、IF 當季合約年化基差率分別為-14.80%、-18.70%，IC、IM 當季合約年化基差率為-13.70%、-5.70%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。昨日股指低開低走，放量大幅收跌。清明假期后，因假期內外盤連續多個交易日大幅下跌，且截止上一交易日並未有止跌跡象，市場由恐慌情緒主導。美國所公布的新一輪關稅政策從目前已知信息來看或對世界經濟造成較大衝擊，短期內市場風險偏好或將持續承壓。短期來看，昨日股指急速下跌后恐慌情緒或有較大幅度釋放，但美國新一輪的關稅政策仍持續壓制市場風險偏好，從現有信息難以看到風險偏好的短期改善，近期可持續關注金融市場相關刺激政策、降息降准相關的貨幣政策以及對出口依賴度較高企業的幫扶政策等，大盤或強於中小盤。

工業硅：因美國關稅政策帶來的宏觀利空情緒集中釋放，工業硅期貨再度下挫並創下新低，現貨供需仍然偏弱，現貨報價亦進一步下行。近期工業硅需求仍然疲軟，多晶硅開工維持低位，有機硅挺價略有鬆動但減產持續，供應端大廠減產逐步落地，短期供需過剩擔憂小幅緩解，後市進一步觀察減產推進情況。總體來看，近期美國關稅問題打壓宏觀情緒，但基本面實際有小幅好轉，工業硅行情後續或有小幅修復空間。

銅：周一晚銅價偏弱震蕩，滬銅主力跌超 2%至 7.28 萬元，倫銅運行至 8700 美元，美銅運行至 4.3 美元/
磅，溢價約 10%。
宏觀及市場
宏觀偏空。受關稅豁免消息證偽擾動，晚間盤面沖高回落。美國對等關稅超預期加劇需求前景擔憂，
高盛預測未來 12 個月美國陷入衰退的概率由 35%提升至 45%，同時預計美國 2025 年 GDP 增速由 1%下
調至 0.5%。
基本面數據
基本面中性。昨日上期所銅倉單減少 9136 噸至 11.6 萬噸，LME 銅去庫 225 噸至 21 萬噸。智利政府下
調銅平均價格至 3.9-4 美元/磅，前值為 4.25 美元。
總結
總體來看，關稅衝擊下全球宏觀氛圍偏弱，預計銅價將維持偏弱震蕩，警惕技術性反彈及關稅政策超
預期溫和帶來的反彈。今日滬銅主力運行區間參考 72000-75510。策略上，節前空單區間下沿可降低倉
位，保留底倉。

鐵合金：避險情緒下，合金期貨價格大幅低開，隨後價格震蕩反彈。關稅衝擊對於市場情緒的影響已經比較充分，但對遠期需求影響究竟多大可能還需進一步觀察，不宜盲目抄底。鋼廠延續復產，但以出口為代表的終端需求面臨重大不確定性，鋼廠復產空間不宜過度樂觀，合金需求改善空間有所限制。產量繼續下滑，可能尚不足以對沖預期的需求減量，關注近期減產行為是否擴大。成本端，焦炭開啟第一輪提漲，落地與否存疑。

雙焦：盤麵價格低開后減倉反彈，現貨市場價格偏穩，焦企開啟第一輪提漲。加征關稅，
對雙焦遠期需求不利，價格反彈高度不宜樂觀。鋼廠有望繼續復產，雙焦需求邊際好轉，現
貨層面提漲有可能落地。但盤面已經升水 2 輪，對提漲已經有所反應。並且，關稅抑制鋼材
出口需求的情形下，鋼廠復產空間已經不大。焦煤礦山生產正常，海運和蒙煤通關仍受利潤
和庫存壓制，但總供給偏寬鬆；焦炭供給端壓力邊際緩解。焦炭近期偏震蕩運行，焦煤近月
交割壓力偏大，仍適合擇機空配。

滬鉛：隔夜滬鉛偏弱震蕩。基本面來看，原
料端，廢電瓶價格繼續維持高位，據調研
各地區回收商現貨庫存接近緊缺狀態，惜
售看漲情緒仍較強。供應端，4 月原生端
增減相抵后供應量基本穩定，4 月再生精
鉛新建產能仍有提產計劃，煉廠開工率不
及預期。需求端，淡季衝擊下蓄企僅按需
定產，開工率有下調預期，仍需關注「以
舊換新」補貼政策對淡季影響的緩衝。
總體來看，鉛價跟隨宏觀避險為主，
關注成本支撐線以及中長線反彈機會。

滬鋅：隔夜鋅價觸底修復。宏觀面，美關稅暫
緩消息釋出后證偽，情緒面波動明顯；隔夜
特朗普威脅對國內再加關稅，避險情緒或仍
有發酵空間。基本面看，供應端，原料一側，
短時國內加工費仍呈上漲趨勢，但增速有所
放緩。隨着副產品價格走高，冶鍊利潤修復
明顯，生產積極性提高，供應增量為主。需
求端，現貨市場持貨商謹鎮挺升水出貨，下
游逢低少量點價，整體市場氛圍偏觀望。昨
日鋼聯庫存繼續去化，現貨一側尚有支撐。
整體來看，現貨尚有支撐，但關稅引發
的避險情緒或仍未結束，預計鋅價承壓運
行。

鎳不鏽鋼：特朗普表示將對中國進一步加征關稅，或將繼續擾動市場情緒，短期鎳不鏽鋼或仍將繼續處於低位。
在印尼 HMA 計價方式修改後，倫鎳價格下跌導致印尼鎳礦成本支撐有下移壓力，從而進一步施壓基
本面。後續宏觀上仍需關注各國關稅政策的博弈，但印尼政策顯然是存在隱憂，預期外因素供給與需
求的博弈或將導致鎳價波動率高於其他有色品種。不鏽鋼方面，目前社會庫存依然較高，關稅擾動沖
擊市場情緒，現貨市場商家多觀望為主。
操作上，鎳不鏽鋼暫時觀望。滬鎳 2505 區間 115000-125000 元/噸。SS2505 參考區間 12600-13500 元/
噸。

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